外汇牌价是什么意思(外汇牌价是什么意思)

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决定人民币汇率的基本标尺

汇率作为两国货币的比价，其变动主要受两国相对购买力、两国货币政策、以及风险偏好的影响。观察汇率的标尺之一，是看两国相对GDP增速的变化；标尺之二则看中美利差。对比历史数据，2020年以前中美两国相对经济增速对人民币汇率的影响更大，2020年以来则中美货币政策差异对汇率影响更为显著。

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汇率对债券市场的二重影响

分析汇率对债市的影响，历史数据显示，美元指数与中国10年期国债收益率有显著的负相关关系，当美元指数上升时，国内债市收益率倾向于走低。其中的传导机制主要在于当美元指数走高时，往往会带动大宗商品价格下降，进而带来CPI走低，从而拉低债市收益率。另一方面，当人民币汇率出现持续贬值预期时，境外机构和个人则倾向于减持人民币债券。但2018年人民币汇率走贬，更多是国内汇改因素，海外投资者并未形成持续的人民币贬值预期，因此并未出现减持人民币债券的行为。

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驱动债券市场的两大主轮

尽管汇率对债券市场有间接的影响，但驱动债券市场的核心还在于：1、资金供需缺口。当广义资金供给M2与实体资金需求社融增速出现自下而上扩张时，则意味着债券市场流动性供给宽松，债市收益率有下行推动，债市相对走强；2、名义GDP增速，即通胀与实际GDP的变化。当GDP增速向上或通胀压力增大时，债券市场收益率往往上行而出现阶段调整或者熊市行情。目前来看，资金供需缺口依然对债市有利，但随时可能形成拐点；名义GDP增速修复预期较强，但短期现实较弱。因此，债市表现为犹豫格局。

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人民币汇率与港股、A股存在一定的镜像关系

尽管A股、港股近年来越来越表现得像硬币的两面，但A股、港股和汇率并不互为因果关系，大部分时候是中国经济预期和美元流动性预期变化共同导致的结果。基本的逻辑表现为：国内基本面向上（复苏超预期）-->汇率升值-->外资流入-->核心资产反弹；或者海外流动性收缩（通胀超预期）-->汇率贬值-->外资流出-->核心资产调整。短期行情上攻乏力，主要来自对经济复苏力度不强、海外通胀顽固、地缘政治冲突等方面的担忧，核心还是短期中国经济修复不够强。

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汇率对股市更多是中短期影响，对产业周期关系不大

从汇率变动与A股港股估值变动来看，汇率升值或贬值在中短期内更为显著，更多体现为对估值波动的放大，并不显著影响产业周期。因此，在汇率极致走贬或走升时，往往可能意味着估值往复的一个契机。

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当前汇率已充分计入预期

从相对经济增速来看，今年东升西降是基本格局，近期汇率向7.0逼近一方面反映一季度中国经济触底但尚未出坑，另一方面1月份美国通胀与非农就业依然有较强粘性。从未来中美货币周期来看，美联储3月之后预计再次释放加息压力，后续利率上行空间越来越小，中美利差越来越对人民币汇率有支撑。

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中国基本面和盈利的修复已在路上

未来，国内被动去库存结束，央行货币政策积极支持实体经济发力，两会之后一系列重大投资落地，政策的火车头给实体更多动力。目前中国企业盈利前瞻指数和中国企业经营状况指数显著改善，未来再看到库存周期的扩张，则对于A股投资将意味着良好的蜜月期。

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A股、港股的三段论行情仅走完鱼头

从定价逻辑来看，本轮A股、港股行情具有高度的一致性驱动：1、去年11月以来海外流动性逆转与经济重启预期，推动股票市场估值扩张，直至近期海外流动性预期出现变化（体现为汇率近期的波动）；2、两会政策主题的关注，特别是去年10月以来已出现积极扩张央行资产负债表以支持经济的迹象，使得今年市场对两会政策格外关注；3、二季度之后基本面修复带来的价值中枢震荡提升的机会。

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A股的长周期与内需板块逻辑

从长周期来看，目前处于三年疫情后的修复之年、20大开局之年、资产回报周期迎接拐点之年、中国经济与居民情绪修复之年。尽管汇率有所波动，但对于内需板块而言，历史上受汇率波动影响相对更小。对于内需两大核心，生物医药板块目前相对于沪深300指数的估值溢价率处于历史底部；中证消费指数则相较混合基金指数、沪深300指数更表现出时间的价值。

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